Ключевые выводы
- Венчурные фонды используют многоуровневую оценку для создания иллюзии высокой капитализации
- Стартапы получают статус "единорога" даже при значительно более низкой реальной оценке
- Этот подход помогает отпугнуть конкурентов, но создает риски для будущих раундов финансирования
- Инвесторы готовы платить премию за место в капитальной таблице востребованных компаний
- Эксперты предупреждают об опасности "пузыря" и возможных "болезненных" корректировках рынка
В мире венчурного капитала появилась новая тактика, которая позволяет стартапам выглядеть успешнее, чем они есть на самом деле. Но за блестящей оболочкой единорога скрываются серьезные риски как для компаний, так и для инвесторов.
Иллюзия успеха: как работает многоуровневая оценка
В последние месяцы на рынке венчурного капитала произошел заметный сдвиг в подходах к оценке стартапов. Традиционная схема быстрых раундов финансирования с растущими оценками уступила место новой стратегии: многоуровневой оценке в рамках одного раунда.
Суть метода проста, но эффективна. Вместо того чтобы привлекать инвесторов на одной оценке, стартапы и их ведущие инвесторы создают несколько "ценовых уровней" в рамках одного раунда финансирования. Например, компания может получить часть инвестиций при оценке в $450 миллионов, а остальную часть - уже при оценке в $1 миллиард.
Такой подход позволяет стартапу заявить о себе как о "единороге" - компании с оценкой свыше $1 миллиарда. При этом реальная, "средневзвешенная" оценка оказывается значительно ниже этой психологической отметки.
"Это признак того, что рынок невероятно конкурентен для венчурных фондов, которые хотят выиграть сделки", - отмечает Джейсон Шуман, генеральный партнер Primary Ventures. "Если заголовочное число огромно, это также невероятная стратегия, чтобы отпугнуть других венчурных капиталистов от поддержки номер два и номер три игроков".
Множество инвесторов, опрошенных для этой статьи, подтвердили, что до недавнего времени не сталкивались с ситуацией, когда ведущий инвестор разделял свой капитал между двумя разными ценовыми уровнями в рамках одного раунда.
Почему инвесторы соглашаются на такую схему
Основная причина, по которой инвесторы соглашаются платить премию за участие в раунде финансирования, проста: спрос на доступ к капитальным таблицам наиболее перспективных стартапов значительно превышает предложение.
В переполненном рынке инвесторы готовы заплатить больше, чтобы гарантировать себе место в капитальной таблице компании, которую они считают будущим лидером отрасли. Для них эта премия - цена входа в эксклюзивный клуб.
Кроме того, участие топ-инвесторов служит мощным сигналом для рынка. Это помогает привлекать талантливых сотрудников и будущий капитал. Основатели часто предлагают скидку ведущим инвесторам именно из-за этого сигнального эффекта.
Однако в ситуации, когда раунды финансирования переполнены, стартапы нашли способ удовлетворить избыточный спрос: вместо того чтобы отказывать желающим инвесторам, они позволяют им участвовать немедленно, но по значительно более высокой цене.
Примеры из практики: Aaru и Serval
Одним из ярких примеров использования этой стратегии стала компания Aaru - стартап, занимающийся синтетическими исследованиями клиентов. Компания привлекла финансирование в раунде, возглавляемом Redpoint, который инвестировал значительную часть своего чека при оценке в $450 миллионов, а затем меньшую часть - уже при оценке в $1 миллиард. Другие венчурные фонды присоединились на уровне $1 миллиард.
Еще один пример - Serval, AI-стартап в сфере IT-поддержки. Компания привлекла $75 миллионов в рамках Series B, объявив о $1 миллиардной оценке, хотя минимальная цена входа для Sequoia составляла $400 миллионов.
Эти примеры демонстрируют, как стартапы используют многоуровневую оценку для создания иллюзии рыночного доминирования. "Заголовочная" оценка создает ауру победителя рынка, даже если средневзвешенная цена, по которой вел инвестиции ведущий венчурный фонд, значительно ниже.
Риски и предостережения
Хотя высокая "заголовочная" оценка может помочь в привлечении талантов и корпоративных клиентов, которые могут рассматривать компанию как имеющую более сильную рыночную позицию, чем ее конкуренты, эта стратегия не лишена рисков.
Даже если истинная, средневзвешенная оценка этих стартапов ниже $1 миллиарда, от них ожидают привлечения следующего раунда финансирования при оценке, которая выше заголовочной цены; в противном случае это будет карательный даун-раунд, предупреждает Шуман.
Эти компании сейчас пользуются высоким спросом, но они могут столкнуться с неожиданными проблемами, которые сделают для них очень трудным оправдать свои высокие оценки. В даун-раунде сотрудники и основатели получают меньшую долю собственности в компании; они также могут подорвать доверие партнеров, клиентов, будущих инвесторов и потенциальных новых сотрудников.
Джек Селби, управляющий директор Thiel Capital и основатель Copper Sky Capital, предупреждает основателей, что погоня за экстремальными оценками - опасная игра, указывая на болезненную рыночную корректировку 2022 года как на поучительную историю. "Если вы ставите себя на этот канат, очень легко упасть", - говорит он.
Справка
Redpoint Ventures
Redpoint Ventures - венчурный фонд, основанный в 2000 году. Штаб-квартира находится в Калифорнии. Фонд специализируется на инвестициях на ранних стадиях в технологические компании. За свою историю Redpoint инвестировал в более чем 350 компаний, включая такие известные имена, как Netflix, Snowflake и Stripe. Фонд управляет активами на сумму более $4 миллиардов и имеет репутацию одного из ведущих венчурных фондов Силиконовой долины.
Primary Ventures
Primary Ventures - венчурная компания, основанная в 2009 году, со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Фокусируется на инвестициях на ранних стадиях в технологические стартапы, особенно в сфере B2B SaaS, fintech и потребительских технологий. Primary Ventures управляет активами на сумму более $1 миллиарда и известна своей активной поддержкой портфельных компаний через наставничество и связи.
Sequoia Capital
Sequoia Capital - один из самых известных и успешных венчурных фондов в мире, основанный в 1972 году. Штаб-квартира находится в Калифорнии. Sequoia инвестировал в компании, которые впоследствии стали лидерами своих отраслей, включая Apple, Google, Oracle, Cisco, Airbnb и WhatsApp. Фонд известен своим долгосрочным подходом к инвестициям и способностью выявлять революционные технологические компании.
Thiel Capital
Thiel Capital - инвестиционная компания, основанная Питером Тилем в 1996 году. Штаб-квартира находится в Сан-Франциско. Компания инвестирует в технологические стартапы и публичные компании, фокусируясь на долгосрочных инвестициях в инновационные технологии. Thiel Capital известна своим контрарианским подходом к инвестированию и фокусом на компаниях, которые могут изменить мир.
Aaru
Aaru - стартап, специализирующийся на синтетических исследованиях клиентов с использованием искусственного интеллекта. Компания была основана в 2022 году и быстро привлекла внимание венчурных капиталистов. Aaru разрабатывает технологии, которые позволяют компаниям проводить исследования рынка и тестирование продуктов с использованием AI-сгенерированных профилей клиентов, что значительно ускоряет и удешевляет процесс исследования рынка.
Многоуровневая оценка - это яркий пример того, как финансовая инженерия может создавать иллюзию успеха. Но как и любой инструмент, она несет в себе риски. Ключевой вопрос: стоит ли краткосрочная выгода долгосрочных проблем, которые могут возникнуть, когда музыка перестанет играть?
